4.3.1. Методика оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом инфляции

Инфляция — это повышение общего (среднего) уровня цен с течением времени. Инфляция цен свойственна любой экономике — как развитых стран, так и развивающихся. Высокая инфляция является основным дестабилизирующим фактором экономики: снижаются реальные доходы населения, растут издержки производства.

Кроме того, высокий уровень инфляции обычно является нежелательным для большинства компаний, ориентирующихся на внутренний спрос на рынке, так как «съедается значительная часть их доходов. Предприятия, ориентированные на экспорт, чья выручка исчисляется в твердой валюте, даже выигрывают от внутренней инфляции, поскольку это позволяет дополнительно сэкономить на издержках.

Инфляционные процессы сказываются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе и выборе проектов капиталовложений. Особенно это актуально в России, экономическая ситуация в которой характеризуется высоким уровнем инфляции и серьезными структурными изменениями в ценообразовании.

Для описания влияния инфляции используют несколько основных показателей, которые будут рассмотрены ниже.

Наиболее полная характеристика общей инфляции дается дефлятором валового национального продукта (ВНП). ВНП меняется год от года как по составу, так и по количеству. Цены «рыночной корзины» ВНП также со временем меняются. В текущем году т ВНП оценивается в сумму: п

(42)

?/> (т) х V, {т\

где Р(т) — рыночная цена единицы /-го товара (услуги); К(т) — объем этого товара в натуральном выражении, произведенного за текущий год (шаг).

Объем товара, произведенного за год (шаг) тп, также можно оценить и в ценах базового года (шага):

(43)

Теперь можно узнать отношение цены «рыночной корзины» ВНП в текущем году к ее стоимости в базовом году:

п

??>) X <2Дт)

(44)

1л(т) = ^

?рдо) х ад«>

Отношение (44) называется индексом Паше — по имени немецкого статиста Г. Паше. Индекс цен (44) 1„ для ВНП (/Л/Я7) называется дефлятором. По своей сути дефлятор ВНП есть отношение номинального ВНП (в текущих ценах) к реальному ВНП (в базовых ценах).

Однако состав ВНП меняется из года в год, поэтому в качестве основы для определения индекса инфляции используют цены «корзины» продуктов постоянного состава в текущем и базисном годах.

Чаще всего для описания инфляции используют индекс потребительских цен (ИПЦ) — отношение стоимости потребительской корзины в текущем году к стоимости потребительской корзины в базисном году. Индексы роста цен можно рассчитать не только для определенного набора товаров, услуг и работ, но и для каждого конкретного вида продукции.

Индексы, описывающие инфляцию, могут быть базисными и цепными. При исчислении базисных показателей инфляции находят отношение уровня цен определенного состава и набора товаров (продукции, услуг) отчетного (текущего) шага к базисному: где — базисный индекс роста цен на г-й товар, работу, услугу на шаге т\ Ц1т — цена на /-й товар, работу, услугу на шаге т, руб.; — цена на 1-й товар, работу, услугу в базисном периоде, руб.

При исчислении цепных показателей инфляции находят отношение уровня цен определенного состава и набора товаров (продукции, услуг) отчетного (текущего) шага к уровню цен предыдущего шага:

(46)

где 1:ц — цепной индекс роста цен на г-й товар, работу, услугу на шаге тп; Ц,„~ Цена на г-й товар, работу, услугу на шаге т, руб.; Ц1т , — цена на г-й товар, работу, услугу на шаге т - 1, руб.

Еще один показатель, описывающий инфляцию, — темп инфляции. Темп инфляции характеризует скорость роста уровня цен и определяется по формуле:

/,-(/,-1)х 100%; (47)

(48)

где— базисный темп инфляции;/^ -- цепной темп инфляции.

Когда говорят, что инфляция составила 10%, то имеют в виду общий темп инфляции, который характеризует скорость роста среднего уровня цен.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта в условиях инфляции необходимо провести расчет денежных потоков в базисных (текущих), прогнозных и дефлированных ценах.

Базисные (текущие) цены — цены на продукцию (товары, работы, услуги) на момент оценки эффективности инвестиционного проекта, т. е. цены на определенную дату (табл. 4.3). Расчет эффективности ин-

Таблица 4.3

Расчет цепных и базисных индексов инфляции № Показатель 1 (базисный) г 3 4 ] Уровень цен определенного набора товаров, услуг на шаге г», тыс. руб 78 344 88 121 96 790 104 304 2 Базисный индекс инфляции X 1,1248 1.2354 1.3314 3 Цепной индекс инфляции X 1,1248 1.0984 1,0776 4 Базисный темп инфляции, % X 12,48% 23,54% 33.14% 5 Цепной темп инфляции, % X 12.48% 9,84% 7,76% вестиционного проекта на первом этапе осуществляется в текущих ценах, принимается допущение, что на протяжении всего срока реализации инвестиционного проекта цены неизменны.

Прогнозные цены — цены, рассчитанные на основе базисных (текущих) с учетом влияния индексов роста цен:

^Г^х/1б(т), (49)

где Д,„ — прогнозная цена на г-й товар, работу, услугу на шаге т, руб.; Ци — цена на г-й товар, работу, услугу в базисном периоде, руб.; 1Х — базисный индекс роста цен на 1-й товар, работу, услугу на шаге т.

Дефлированные цены — прогнозные цены, «очищенные» от влияния инфляционных процессов. Дефлирование цен на продукцию производится путем деления прогнозных цен на общий базисный индекс инфляции по формуле:

^^ 0 г (т) п I ) ^> 6 < ’

(50)

где Ц — дефлированная цена на г-й товар, работу, услугу на шаге т, руб.; Д,п(т) — прогнозная цена на г-й товар, работу, услугу на шаге т, руб.; 10б(т} — базисный индекс общей инфляции на шаге т, руб.

Для объективного учета влияния инфляции ка эффективность проекта необходимо в первую очередь учитывать ее неоднородность.

Инфляция называется однородной, если темпы и, следовательно, индексы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, а не от характера товара или услуги. Если для какого-либо шага и/или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.

Эффект инфляции сводится к потере прежней покупательной способности денег. Следствием этого является изменение доходностей и коэффициентов дисконтирования инвестиционных проектов. Все показатели в условиях инфляции характеризуются номинальными величинами и реальными, из которых экономический интерес представляют только реальные. На практике чаще всего приходится иметь дело с номинальными величинами. Для определения реальных финансовых результатов необходим соответствующий пересчет номинальных показателей.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта в условиях инфляции следует оперировать такими понятиями, как реальная и номинальная процентные ставки за кредитные ресурсы. Рассмотрим формулы, с помощью которых можно рассчитать указанные финансовые показатели.

Предположим, что вы даете кредит в размере /С0 под г0 процентов другому лицу. Кредит предоставлен на один расчетный шаг, за который общей индекс инфляции по прогнозам составит /0. Какой должна быть номинальная процентная ставка по выдаваемому кредиту, чтобы заемщик выплатил вам не только проценты за пользование денежными ресурсами в размере 10, но и возместил инфляционные потери / ? При отсутствии инфляции заемщик должен вернуть в конце расчетного шага сумму:

Кй + К0хг9.

При наличии инфляции /0, необходима компенсация по каждому слагаемому в сумме:

*ох/о + *оЧх/о-

В итоге общая номинальная сумма возврата должна составить:

к. = Ко + К х 'о + Кох К + х 'ох К ~ Кох О + ‘о + К + *ох /о> =

- к0 [1+;0+ (1 + *0) х /0] = к0х (1 + ;0)(1 + /0). (51)

По своей покупательной способности эта номинальная сумма эквивалентна реальной К =? К0 х (1 + 10).

Если бы не было инфляции, то этой суммы было бы достаточно для получения доходности *0 по выданному кредиту. Зная номинальную сумму Кц и первоначальную Кг введем понятие номинальной процентной ставки г:

г = А-1 (52)

К К

Подставим выражение (51) в (52):

. К0х(1 + ь)х(1 + 1)

Ко

Преобразуя данное выражение, находим уравнение, с помощью которого можно определить номинальную процентную ставку:

1 + 1 = (1+10)(1+/0)или 1 + %=-^-. (53)

Уравнение (53) позволяет вычислить реальный коэффициент роста (1 + 10) шш реальную процентную ставку 10. Показатель (1 + /0) называется дефлятором, с помощью которого номинальные денежные суммы (1 + г) приводятся к реальным (1 + /0).

Уравнение (53) может быть преобразовано для случая двух периодов (расчетных шагов):

Взаимосвязь между реальным и номинальным коэффициентом роста для многопериодного случая будет описываться уравнением:

пг

(55)

Следует обратить внимание на то, что для расчета реальных или номинальных процентных ставок с помощью рассмотренных выше уравнений необходимо использовать только цепной темп инфляции.

Расчет коэффициентов дисконтирования также должен производиться с учетом и без учета влияния инфляции. Если используются номинальные денежные потоки, то и коэффициент дисконтирования должен быть номинальным.

Расчет номинального коэффициента дисконтирования производится на основе номинальной ставки дисконтирования.

С помощью формулы (55) рассчитывается номинальная ставка дисконтирования.

При оценке эффективности ЙП расчеты по проекту следует производить как в базовых (текущих) ценах, так и в прогнозных, с учетом инфляции. Соответственно и доходность проекта, и процентные ставки за пользование кредитом при расчете в текущих ценах имеют реальные значения, а при расчете в прогнозных ценах — номинальные.

Методика оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом инфляции

Традиционная методика оценки эффективности инвестиционного проекта в условиях инфляционных процессов описана в Методических рекомендациях и заключается в следующем: 1.

Моделируются денежные потоки по инвестиционному проекту в текущих (базисных) ценах, на основе которых определяется значение показателя чистого дохода по проекту (суммарного накопленного эффекта). 2.

Прогнозируются индексы роста цен по шагам реализации инвестиционного проекта для всех видов товаров, услуг, работ, входящих в этот проект и определяющих как расходную, так и доходную часть проекта. 3.

Прогнозируется общий индекс инфляции по шагам реализации инвестиционного проекта. 4.

На основе значений показателей в текущих (базовых) ценах и индексов роста цен рассчитываются денежные потоки по проекту в прогнозных ценах. 5.

На основе показателей инвестиционного проекта в прогнозных ценах рассчитывается показатель чистого дохода по шагам реализации инвестиционного проекта. 6.

Значение показателя чистого дохода по инвестиционному проекту на каждом его шаге делится на общий базисный индекс инфляции, в результате чего получаем значение чистого дохода в де- флированных ценах. 7.

На основе показателя чистого дохода на каждом шаге т инвестиционного проекта рассчитывается чистый доход (суммарный накопленный эффект) в целом по проекту за весь срок его реализации. 8.

На основе значения показателя чистого дохода по проекту (суммарного накопленного эффекта) в дефлированных ценах делается вывод об устойчивости проекта в условиях прогнозируемой инфляции.

Рассмотрим методику оценки эффективности инвестиционного проекта на практическом примере.

Пример 10. Капитальные вложения по инвестиционному проекту составляют 2000,00 тыс. руб. Срок реализации инвестиционного проекта 5 лет. Выручка от реализации инвестиционного проекта в первый год операционной деятельности но проекту планируется на уровне 1600,00 тыс. руб., в последующие годы на уровне 1900,00 тыс. руб. Себестоимость выпускаемой продукции составит 810,00 тыс. руб. в первый год операционной деятельности по проекту и 960,00 тыс. руб. в последующие годы. Норма амортизационных отчислений составит 10% в год от стоимости капитальных вложений. Налог на имущество по годам реализации инвестиционного проекта составит 36,00 тыс. руб., 32,00 тыс. руб., 28,00 тыс. руб., 24,00 тыс. руб., 20,00 тыс. руб. соответственно. Налог на прибыль 24%.

Необходимо онределить эффективность инвестиционного проекта в условиях инфляции.

Рассчитаем денежные потоки по инвестиционному проекту в текущих ценах в табл. 4.4.

Значение показателя чистого дохода по инвестиционному проекту в текущих ценах составило 2351,60 тыс. руб. (табл. 4.4). Значение показателя чистого дохода по проекту с учетом риска неоднородной инфляции (табл. 4.7) составило 1 897,64 тыс. руб. и оказалось меньше по сравнению со значением чистого дохода по проекту в текущих цепах на 20%. Причиной сниже- ни я реального дохода по проекту послужило постоянное прогнозное превышение индексов роста цен на составляющие себестоимости продукции но сравнению с индексами роста цен на выпускаемую продукцию. Однако даже при таком прогнозе роста цен рассматриваемый инвестиционный проект можно оценить как эффективный и рекомендовать к реализации.

Определим прогнозные значения индексов роста цен по шагам реализации инвестиционного проекта (табл. 4.5).

Рассчитаем денежные потоки по инвестиционному проекту и значение чистого дохода на каждом шаге реализации проекта в прогнозных ценах (табл. 4.6).

Определив значения показателя суммарного чистого дохода на каждом шаге реализации инвестиционного проекта, необходимо их про- дефлировать. Продолжим расчет значений показателей табл. 4.7.

Следует подчеркнуть, что если при расчете экономической эффективности ИП исходить из единого среднего уровня цен, то величина эффекта будет одинаковой. В случае когда при оценке эффективности ИП в условиях инфляции все текущие значения денежных потоков представляют в прогнозных значениях, рассчитанных на основе како- го-то одного общего показателя, описывающего инфляцию, относительные оценки эффективности ИП одинаковы и не несут в себе никакой смысловой нагрузки. Расчет прогнозных значений денежных потоков на основе одного показателя инфляции дает лишь информацию о возможных абсолютных значениях цен на продукцию, материалы и другие элементы денежных потоков, но не позволяет учесть влияние инфляции на эффективность ИП.

Подбор информации о динамике изменения цен в разрезе всех видов материально-технических ресурсов, работ и услуг, потребленных в процессе изготовления и реализации продукции по инвестиционному проекту, — работа весьма трудоемкая и сложная. Если имеется в наличии необходимая информация о ценовой, налоговой и финансо- во-кредитной политике государства на период внедрения и полезного использования инвестиционного проекта, то расчет его эффективности может быть выполнен в прогнозных ценах с использованием дифференцированных по группам материальных, топливно-энергети- ческих ресурсов, товаров, работ и услуг индексов изменения цен. Подобный расчет прогнозных цен по проекту позволяет реально оценить эффективность ИП в условиях инфляции. При отсутствии минимально необходимой информации о динамике изменения цен расчет эффективности ИП целесообразно проводить в базисных или мировых ценах. Л» Показатели Номер шага Итого 0 1 2 3 4 5 1 Инвестиционная деятельность -2000,00 0,00 0,00 0.00 0,00 0,00 -2000,00 2 Вьіручка от реализации продукции без НДС 0,00 1600,00 1900,00 1900,00 1900,00 1900,00 9200,00 3 Себестоимость продукции 0,00 810,00 960,00 960,00 960,00 960,00 4650,00 4 Амортизация (10%) 0,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 1000,00 5 Налог на имущество 0,00 36,00 32,00 28,00 24,00 20,00 ! 40,00 6 Налогооблагаемая база для исчисления налога на прибыль 0,00 754,00 908.00 912,00 916,00 920,00 4410,00 7 Налог на прибыль (24%) 0,00 ] 80,96 217,92 218,88 219,84 220,80 1058,40 8 Чистый доход на шаге т ИП -2000,00 773,04 890,08 893,12 896,16 899,20 2351,60 !> Чистый доход по проекту (суммарный накопленный эффект) -2000,00 -1226,96 -336,88 556Д4 1452,40 2351,60 X 4.3. Оценка и анализ эффективности инвестиционных проектов 8 условиях... 139

J44 Показатели Помер шага 0 1 2 3 4 5 1 Индекс инфляции на выпускаемую продукцию: ] 1 цепной 1,12 - _ - - _ 1.2 базисный 1,12 - - - _ _ 2 Индекс инфляции на выпускаемую продукцию. 2.1 цепной і .1200 изоо 1,1300 1,1100 1,1000 1,1000 2.2 базисный 1,1200 1,2656 1,4301 1,5874 1,7462 1,9208 3 Индекс инфляции на производственные затраты: 3.1 цепной 1,1400 1,1500 1,1500 1.1200 1,1200 1,1100 3.2 базисный 4 Общий индекс инфляции: 4.J цепной 1,1200 1,1200 1,1200 1,1000 1,0900 1,0900 4.2 базисный 1.1200 1,2544 1,4049 1,5454 1,6845 1,8361

Таблица 4.6

Денежные потоки по инвестиционному проекту (прогнозные цены) № Показатели Номер шага Итого 0 1 2 3 4 5 1 Инвестиционная деятельность -2240,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 -2240,00 Операционная деятельное! ь: 2 Выручка от реализации продукции без НДС 0,00 2024,96 2717,24 3016,14 3317,75 3649.53 14725,63 3 Себестоимость продукции 0,00 1061,91 1447.34 1621,03 1815,55 2015,26 7961,09 4 Амортизация 0,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 1000,00 5 Налог па имущество 0.00 36,00 32,00 28,00 24,00 20,00 140,00 6 Налогооблагаемая база для исчисления налога на прибыль 0,00 927,05 1237,90 1367,11 1478,21 1614,27 6624,54 7 Налог на прибыль 0,00 222,49 297,10 328,11 354,77 387,42 1589,89 8 Чистый доход на шаге т ИП -2240,00 904,56 1140,80 1239,01 1323,44 1426,85 3794,65

Таблица 4.7

Денежные потоки по инвестиционному проекту (дефлированные цены) Показатели Номер шага Итого 0 1 2 3 4 5 8 Суммарный чистый доход на шаге і ИП -2240,00 904,56 1140,80 1239,01 1323,44 1426.85 3794,65 9 Общий базисный индекс инфляции 1,1200 1,2544 1,4049 1,5454 1,6845 1,8361 X 10 Дсфлмровашіьііі суммарный чистый доход на шаге т -2000,00 721,11 812,02 801,74 785,66 777,11 1897,64 11 Дефлированный чистый доход по проекту (суммарный накопленный эффект) -2000,00 -1278,89 -466,87 334,87 1120,53 1897,64 X 140 Глава 4. Оценка и анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях... , 4.3. Оценка и внализ эффективности инвестиционных проектов в условиях... 141

<< | >>
Источник: Кучарина Е. А.. Инвестиционный анализ. — СПб.: Питер. — 160 с.: ил. — (Серия «Краткий курс»).. 2006

Еще по теме 4.3.1. Методика оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом инфляции:

  1. 3.4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом дисконтирования
  2. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов
  3. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов
  4. 4.3. Оценка и анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции
  5. 6.3. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов
  6. Глава 8 Влияние инфляции на эффективность инвестиционного проекта. Дефлирование
  7. 6.1. Развитие методики оценки инвестиционных проектов
  8. Учет влияния инфляции при оценке инвестиционных проектов
  9. 8.3. Оценка чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта в условиях инфляции
  10. ОЦЕНКА ЧИСТОЙ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ
  11. 7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов
  12. 5.1. Методика анализа фактической эффективности инвестиционного проекта, реализуемого в рамках вновь созданного предприятия
  13. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  14. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  15. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  16. 5.2. Методика анализа фактической эффективности инвестиционного проекта, направленного на внедрение научно-технических мероприятий на существующем производстве
  17. 13.2. инвестиционный проект: оценка эффективности
  18. Оценка эффективности инвестиционного проекта
  19. ПРИМЕРЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА